保险公司股价低位运行，是价值回归还是股价仍然虚高，成为市场关注的焦点。中金公司22日最新的研究报告指出，中国寿险公司的新业务价值仍然被高估。

　　昨日，中国人寿(601628,股吧)和中国平安(601318,股吧)分别收在26.32元、43元，而中金公司研究员周光给出的投资建议是：中国人寿A 股2008 年底每股合理价值为23.80 元，隐含的一年新业务价值倍数为37.4x，维持"中性"的投资评级；中国平安A 股2008 年底每股合理价值为38.90 元，隐含的一年新业务价值倍数

　　为32.0x，维持"中性"的投资评级

　　中金公司周光研究报告认为，真正决定寿险公司投资价值的是利差益的大小，而不是投资收益率的高低。在分析寿险公司时，不能只关注保费收入增长率和投资收益率这两个"收入项"，而忽略保单资金成本等"成本和费用项"。收入的快速增长并不一定意味着净利润的增长，因为成本和费用可能上升得更快。

　　那么，什么是中国寿险公司目前面临的困境呢？

　　报告认为，寿险公司需要陡峭的债券收益率曲线，这是其稳定的利差益的来源。债券收益率曲线会受到基础利率、通胀预期和供求关系等因素的影响而发生改变。中国寿险公司目前面临的困境在于不仅由于股市暴跌造成的投资收益的萎缩，更重要的是，资金成本持续上涨的保单无法在平坦的收益率曲线上找到合理的利润空间。

　　尽管国内通胀预期高涨，但债券收益率却自去年年底以来下滑，并没有出现牛市。就企业债而言，一直以来中国企业债的规模和期限都严重不足，今年企业债大量发行的可能性也不是很大，这样企业债收益率也难以快速上升。

　　据了解，目前各公司的万能险结算利率普遍显著高于一年期存款利率，并略高于三年期存款利率。只有这样，才能对投资者有吸引力。

　　报告认为，寿险公司目前的债券投资收益率和结算利率之间已经没有合理的利润空间。以万能险占新单销售比例较高的平安寿险为例，其结算利率已显著高于10 年期国债收益率，并且非常接近于10 年期企业债收益率。

　　"应该说，除非结算利率大幅下调或者债券收益率大幅上升，否则我们找不到平安万能险保单的利润空间"，报告说。

　　从未来发展看，如果中国通货膨胀持续高位甚至进一步恶化，那么央行只能加息来抑制通货膨胀。对于寿险公司来说，加息带来的后果更为严峻。

　　报告观点清晰："加息会迫使寿险公司进一步抬升保单结算利率以维持保单的吸引力，从而抬升其资金成本；

　　加息还很可能使债券收益率曲线更加平坦化，这将导致寿险公司的利润空间被进一步挤压；

　　A 股市场很可能因加息而进一步受到打击，寿险公司的股票投资浮盈进一步萎缩；

　　由于投资收益率大幅下降，寿险公司被迫下调寿险保单的结算利率，寿险保单的吸引力大打折扣，造成保单销售困难，最终使寿险新业务价值大幅下降"。